仕組債（しくみさい、英: structured bondsまたはstructured notes）とは、オプションやスワップなどのデリバティブ（金融派生商品）を組み込むことで、通常の債券のキャッシュ・フローとは異なるキャッシュ・フローを持つようにした債券である。仕組み債とも書く。1980年代半ばから普及し始めた。

概要

仕組債とはデリバティブが組み込まれた債券のこと。債券＋デリバティブ＝仕組債と考えることが出来る[1]。但し大半の場合債券元本は利子を得るための資金運用元本としての性質はほとんどなく、顧客が損失を被った場合の担保の役割を果たすものであり、顧客が受けるクーポンは、経済的意味における利子（資金運用の対価）の性質はほとんどなく、オプション系の仕組債であれば取引によって損失を負担するリスクを負うことによる対価（オプション料）に相当する。

一般的なリンク債の場合、参照価格（現在の価値）が上がっている間は、通常の債券より若干高い利息が得られるものの、参照価格が下がるとそれに応じて安価で償還されてしまう。つまり、参照価格が上がっても利息しか受け取れないが、参照価格が下がるとリンク債を買った人間が損をすることになる。つまり上がれば発行会社が儲けて、損は顧客が負担させられる、という一方的に発行会社が有利な仕組みになっている。

仕組債は、発行側（発行体およびデリバティブ提供者）にとっては調達コストがはっきりと投資家にわからないため大きな収益を得ることが可能となり、販売会社にとってはまとまった販売手数料が入る。

投資家にとってのメリットは通常の債券より高い利息が得られることだが、デメリットとして、複雑ゆえに評価が難しいため、期待できるリターンが大きなマイナスとなる「ハイリスク・ローリターン」ならぬ「ハイリスク・マイナスリターン」となる商品を知らずに購入させられている例が極めて多いこと、会計上の問題、流動性の低さ、が指摘されている。さらに、ファイアウォールが十分でなく、顧客に損を転嫁するために市場で売り叩いて故意にノックイン価格を割るような操作が行われているとみなされる例も多い。

上記の問題から欧米では個人向けの販売が禁止されている。2020年代の日本においては利息の高い証券投資であるような宣伝がなされていて、参照価格が上がった利益の大半は発行体がとり、参照価格が下がると一方的に顧客が損を負担する仕組みについては十分説明されていない場合が見られる。このため、実際の相場を基にシミュレーションを行ってみると、購入者の期待収支はマイナスとなっていることが多い。これは仕組債（デリバティブ取引）は「発行体（デリバティブ提供者を含む）の利益＋販売会社の手数料＋税金＝購入者の損失」というゼロサムの関係であり、発行体が利益を上げるためには必然的に顧客側が損失を被ることになるためである。

デリバティブ提供が収益を上げる目的ではなくリスクヘッジ目的で行われるケースであれば必ずしも顧客側の期待リターンはマイナスになるとは限らないが、期待収支シミュレーションを行うと大半は大きなマイナスとなるため、そういったケースはほとんどないと思われる。

仕組債の利率もしくは償還金額（償還形態）、早期償還の条件はデリバティブの対象アセットにより変動する。対象アセットとして主要なものは、金利、為替、株式、各種指標、クレジット、コモディティ、投資信託など、基本的に市場があれば何でも可能である。また本質的には資金を対象アセットに投資するわけではないため、指標を気温や降水量とする天候デリバティブを組み込むことも可能である。 当初はキャップをつけたものやステップアップ債、ステップダウン債といったキャッシュフローを組み替えただけのシンプルなものが主流であったが、デリバティブの発展と共に、最近ではTarget Redemption債 (TARN) といった複雑な経路依存型オプションを組み込んだ商品が数多く見られる。

仕組債の発行者の大半は別にスワップ取引を組んでおり、複雑なデリバティブの提供者は外資系を含めた証券会社を中心とする金融機関である。起債の自由度が高いユーロ市場での発行が大半で、EMTNプログラムにより発行されることが多い。

個人投資家は証券会社の「売出し」（公募）による仕組債を購入することが可能だが、資金力のある富裕層や法人は、希望するキャッシュフローや投資年限、許容リスクなどに応じてオーダーメイドで発行される私募仕組債に投資することが可能である。私募の仕組債への投資単位は、取り扱う証券会社にもよるが、1,000万円程度である。完全に自由にオーダーメイドしたい場合は5,000万円から1億円以上となる。

なお、個別の仕組債の名前は通称であり、特に決まった定義はない。同じ形であっても、販売会社によって違う名前で呼ぶことがある。

預金に仕組みを持たせた「仕組預金」や、投資信託に仕組みを組み込んだ「仕組投資信託」もあるが、実質的にはいずれも仕組債と同じく顧客が預けた資金を担保とするデリバティブ取引であり、個人向けに販売されている商品のほぼ全ては期待リターンが大きくマイナスとなるように設定されている。

損失が発生した場合の損失額の大きさ、もしくは損失が発生する可能性の大小についての説明を金融機関が十分に行わずに仕組債を販売し、顧客（特に個人・地公体・学校法人など）が多額の損失を被るケースが多発し社会問題化したため、問題視した金融庁が平成22年4月に販売業者に対する監督指針を改正し、販売に当たっては「過去のストレス時のデータ等、合理的な前提を踏まえた最悪のシナリオを想定した想定最大損失額について、顧客が理解できるように」説明する必要があると明文化された。

しかし、その後も証券会社や地方銀行などが顧客にリスクを十分に説明しないまま仕組債を販売していた事例があり、証券取引等監視委員会による検査においても「会社として営業姿勢に問題がある」と指摘されている[2][3]。

被害

地方自治体

私立大学・その他

対策　

判例

種類

金利デリバティブ系

為替デリバティブ系

エクイティデリバティブ系

クレジットデリバティブ系

その他、利息や償還形態などを表すもの

参考文献

注釈

  1. ↑ “「仕組債」とは？”. 日本証券業協会. 2012年10月20日閲覧。
  2. ↑ “三菱メリル証券「営業姿勢に問題」…監視委指摘”. 読売新聞. (2013年3月31日). オリジナルの2013年4月3日時点におけるアーカイブ。 2014年2月21日閲覧。※現在はインターネットアーカイブに残存
  3. ↑ 蕎麦谷里志 (2023年6月9日). “千葉銀などに行政処分勧告、高リスクでリターンは不十分 金融庁は仕組み債の商品性も問題視”. 産経新聞. 2023年6月12日閲覧。
  4. ↑ 自治体、円高で損失拡大　仕組み債の利払い膨らむ（日本経済新聞, 2010年12月3日）
  5. ↑ “円高、地方の仕組み債直撃…岩手は続行断念”. 読売新聞. (2010年12月9日). オリジナルの2010年12月11日時点におけるアーカイブ。 2014年2月21日閲覧。※現在はインターネットアーカイブに残存
  6. ↑ 市民オンブズマン事務局日誌（2011年02月07日）
  7. ↑ 名古屋市が過去購入した仕組預金証書(写)
  8. ↑ 投資家の皆様へ、大阪府債ＩＲ情報　＜仕組債の発行について＞平成17年度〜、大阪府
  9. ↑ “大阪府国際交流財団：ユーロ円債、運用で損／理事会、過半数欠席　知事が解散検討”. 毎日新聞. (2011年5月24日)※リンク切れ
  10. ↑ 大阪府／指摘・指示事項及び意見（平成22年10月12日から平成23年３月25日まで分）
  11. ↑ 財団法人大阪府国際交流財団（仕組債について）
  12. ↑ 財団法人大阪府国際交流財団・理事会運営について
  13. ↑ “運用失敗、花博記念協会に解散要求…大阪府・市”. 読売新聞. (2012年2月24日). オリジナルの2012年2月26日時点におけるアーカイブ。 2014年2月21日閲覧。※現在はインターネットアーカイブに残存
  14. ↑ “花博の「天下り」専務理事ら辞職　14億円含み損”. 産経新聞. (2012年5月12日). オリジナルの2012年5月12日時点におけるアーカイブ。 2014年2月21日閲覧。※全2頁構成。現在は1頁目のみインターネットアーカイブに残存
  15. ↑ “財団法人 国際花と緑の博覧会記念協会概要”. 財団法人 国際花と緑の博覧会記念協会. 2012年10月20日閲覧。
  16. ↑ “近畿中国森林管理局メールマガジン ［平成19年12月3日第18号］”. 近畿中国森林管理局. 2012年10月20日閲覧。
  17. ↑ “「「仕組み債で損失」金融機関に賠償請求へ　兵庫・朝来市（朝日より）」”. 2012年10月20日閲覧。
  18. ↑ “朝来市、金融2社提訴へ　仕組み債問題で市会議決”. 神戸新聞. (2012年6月21日)
    ※リンク切れ。但し記事全文のうち冒頭部分のごく一部のみ『朝来市、金融2社提訴へ　仕組み債問題で市会議決』の記事タイトルにて『47NEWS』（共同通信社；→アーカイブ）上に現存
  19. ↑ “仕組み債含み損が円安で解消、賠償請求訴訟を撤回－朝来市”. Bloomberg.com. 2020年2月20日閲覧。
  20. ↑ 「仕組み債自治体ため息」「基金運用のはずが・・・金利ゼロ状態」（朝日新聞、2009年7月8日）
  21. ↑ “仕組み債めぐり、町を提訴＝住民、違法確認求め－福岡地裁”. 時事ドットコム. (2011年2月24日)※リンク切れ
  22. ↑ 羽廣恭二「公金の運用を何と考える！！…苅田町のズサンな「仕組み債」運用で提訴…」『福岡の暮らしと自治』福岡県自治体問題研究所, 第403号（2011年7月15日）
  23. ↑ 「有価証券評価損ならびに役員報酬の減額について」（2009年4月2日、日本経団連事務局）
  24. ↑ 仮に一人当たりの購入額が500万円としても、6万人以上が損害を被ることになった
  25. ↑ 週刊ダイヤモンド平成19年4月19日号記事：要約
  26. ↑ 『金融ビジネス』（東洋経済新報社）2009年秋号、大学の資産運用に残された傷跡
  27. ↑ 仕組み債、デリバティブ投資で多額の含み損！　大阪産業大学の杜撰な資産運用『週刊東洋経済』（2009年1月22日）
  28. ↑ 早稲田大学の年金を知る会
  29. ↑ 早稲田大学年金ニュース第69号 2008年11月27日発行
  30. ↑ 齋藤力夫「寄附行為に立ち返れ　学校法人の資金運用のあり方」アルカディア学報（教育学術新聞掲載コラム）No.349 （2008年12月3日）
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  33. ↑ 日本私大教連中央執行委員会：学校法人会計基準「改正」についての見解、基本金組み入れ制度の抜本的見直しを求めます（文部科学省に対して）（2005年9月26日）
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  35. ↑ “連載：森岡英樹の金融スクープ、仕組み債の罠　資金運用でハマった自治体の現状とは”. ZAKZAK. (2010年12月14日)※リンク切れ
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外部リンク

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